產經解析－大陸房市│成長與改革之間的平衡

即使中美貿易緊張持續增溫，中國房市的亮點依然存在。有別於第三季中國的經濟資料處於下行趨勢，房價至今仍持續上升，地產銷售和投資亦呈現了相對的韌性。

從數據上來看，今年截至8月分為止，中國房地產投資增速保持在10％的水準，整體的回落速度非常緩慢；另一個亮點則在於中國消費的穩定支撐，截至8月份社會消費品零售額保持在8％～9％的水準，這也是支撐中國經濟成長的重要力量。

然而，有跡象顯示，中國政府有意進一步管制房市價格，新的緊縮措施將限制開發商及買家獲取信貸。作為中國經濟規畫的最高機構，中國國家發改委在7月份時便出手管制境外債務的發行量，削弱了開發商對新債發行量的偏好。具體而言，開發商只可為未來12個月內未清償外幣負債的再融資發債，此措施旨在促使中國的土地拍賣市場降溫。

繼中國境內市場信託融資管道受到遏制後，海外籌資管道在近期亦遭遇緊縮，主要係涉及境外美元的信用市場。我們認為，中國政府有意遏止房市信貸風險，並希望確保針對經濟放緩的刺激措施不致於失效。在高層官員期望消費開支能夠支撐增長的背景下，亦有市場聲音擔憂房價偏高將使消費開支減少。

根據中國國家統計局的資料，全中國70個主要城市7月分的新住宅平均價格較前一個月上升0.6％，這也是連續第51次月增率呈現上升趨勢。數據亦顯示全中國7月分的房價年增率上升9.7％，雖較6月分升幅溫和，但中國許多城市的房價上漲已開始啟動。然而，住宅地產項目的整體銷售依然疲弱，在今年前七個月萎縮0.4％，前六個月則下跌1％，促使房地產開發商降價促銷。

在信用較為緊縮的大環境下，我們認為，當前進一步刺激房地產來拉動經濟的空間相對有限，且在經濟潛在增速下行中，政策必須在穩增長和防風險之間進行權衡。其他主要的宏觀數據顯示，7月分工業產出成長上升4.8％，是2002年2月以來最差。

此外，9月分公布的經濟資料除了房地產以外，普遍低於預期，房地產整體的韌性依然超市場預期。僅管如此，單月的經濟資料已經不是決定市場表現的主要變數，反之，需要進一步關注未來一、二個季度內經濟數據是否會出現回穩的信號。

日前，中國人民銀行降準釋放長期資金約人民幣（下同）九千億元，其中全面降準釋放資金約八千億元，定向降準釋放資金約一千億元。我們認為，本次降準意圖是落實中國政府降低實體融資成本的措施，降準實施之後，依然有降息的機會。鑒於目前整體經濟依然處於下行趨勢，因此中國政府更需要前瞻性且著重於經濟的周期性企穩。

事實上，今年中國市場呈現非常明顯的結構性特點，代表長期發展方向的資產，例如消費、醫療、科技和高端製造行業，在今年享受了業績和估值雙升的成果。而傳統的周期領域和所謂「舊經濟」的估值則處在較低的位置。展望第四季，投資人應更多關注經濟和企業盈利的企穩信號，特別是在政策基調繼續保持積極的環境下，可持續留意估值切換帶來的投資機會。